منتدى التمويل الإسلامي

يهتم هذا المنتدى بالدرجة الأولى بعرض مساهمات الباحثين في مختلف مجالات العلوم الاقتصادية، كما يركز على الاقتصاد الإسلامي، و هو موجه للباحثين في الاقتصاد و الطلبة و المبتدئين و الراغبين في التعرف على الاقتصاد و الاقتصاد الإسلامي....مرحباً بالجميع
 
الرئيسيةالبوابةمكتبة الصورس .و .جبحـثالتسجيلقائمة الاعضاءالمجموعاتدخول

شاطر | 
 

 العائد و المخاطرة

استعرض الموضوع السابق استعرض الموضوع التالي اذهب الى الأسفل 
كاتب الموضوعرسالة
ch.ch
مشرف
مشرف


عدد الرسائل : 2822
تاريخ التسجيل : 23/12/2007

مُساهمةموضوع: العائد و المخاطرة   السبت 1 نوفمبر - 2:32


العـــائد والمخــاطـرة




تمهـيـد :

إن العمليات المالية المحققة من طرف العون الاقتصادي غايتها تحقيق المردودية و لن يتحقق هذا إلا بالتضحية بمبلغ آني من اجل الحصول على مبلغ مستقبلي أكبر . و هذه العملية تتمثل في الاستثمار سواء شراء اسهم أو سندات ، و بما أن عملية الاستثمار مرتبطة بالمستقبل فإنه تنتج عنه مخاطر إذ الحصول على نتائج تفوق أو تقل عن ما كان متوقعا و هذا التباين في النتائج يرجع لعدة عوامل منها :

- التغيرات في مستويات الأسعار مما يؤثر على تقدير التكاليف و الإيرادات .

- وضعية المؤسسة تجاه المنافسة.

- ظهور قوانين جديدة ، تطور التكنولوجيا ...

فدراسة موضوع المخاطرة يعتبر عنصرا مهما في تحديد مردودية الاستثمار حيث ترتبط ظاهرة المخاطرة ارتباطا كبيرا بذاتية المستثمر. و على افتراض أن العون الاقتصادي يتصرف برشاده حيث يفضل الاستثمار في الأصل المالي الذي تحقق له اكبر عائد و اقل مخاطرة ، و الإشكال المطروح هو : كيف يتم تحديد عائد اصل مالي منفرد و عائد اصل مالي في إطار محفظة ؟

و ما هي مختلف الطرق لقياس المخاطرة و كيفية تدنيتها ؟

للإجابة على هذا الإشكال سوف نقسم بحثنا هذا إلى المحاور التالية :

I _ عائد و مخاطرة اصل مالي .

II_ العائد و المخاطرة لمجموع مركب : محفظة .

III_ العائد و المخاطرة لقيمة : MEDAF

IV_ تحليل المخاطرة لقيمة : نموذج السوق.



I - عـائد و مخـاطرة اصـل مـالي :

قبل دراسة عائد و مخاطرة اصل مالي سوف نتطرق إلى مفهوم العائد ومفهوم المخاطرة و بعد العلاقة بينهما ، كما يجب الإشارة انه بالنسبة للعائد نجد :

_ عائد مع عدم وجود مخاطرة.

_ عائد مع وجود مخاطرة نظامية و خاصة.

1_ العـائـد :

يقصد به الإيراد (الريع ، الدخل) المحصل عليه في شكل أرباح السهم أو فائض القيمة المحقق في شكل ربح لرأس المال . و بما أن العائد المتوقع مرتبط بالمستقبل يأخذ شكلين : إما عائد شبه أكيد أو عائد غير أكيد.

1_1_ العائد المتوقع شبه الأكيد :

مثل السندات ذات العائد الثابت أين يكون دفع الفوائد بشكل منتظم و ثابت . و في هذه الحالة العائد المتوقع يتحدد وفق حالتين :

_ حالة عدم وجود علاوة التسديد و بذلك يكون العائد المتوقع مساويا للمعدل الاسمي الذي يحصل عليه المستثمر .

_ حالة وجود علاوة التسديد حيث يكون العائد المتوقع اكبر من المعدل الاسمي المدفوع للمستثمر .



مثال : سند قيمته 1000 دج يُدرّ عائد شبه أكيد ب 8,5 % لمدة عشر سنوات .

ما هو معدل المردودية الذي يحقق المساواة بين المبلغ المستثمر و مجموع المبالغ المدفوعة لمالك السند .

عملية الاستحداث للفوائد تتم بمعدل فائدة "r " مجهول .

_________________
http://www.shbab1.com/2minutes.htm
الرجوع الى أعلى الصفحة اذهب الى الأسفل
معاينة صفحة البيانات الشخصي للعضو http://islamfin.go-forum.net/forum.htm
ch.ch
مشرف
مشرف


عدد الرسائل : 2822
تاريخ التسجيل : 23/12/2007

مُساهمةموضوع: رد: العائد و المخاطرة   السبت 1 نوفمبر - 2:34

مع العلم انه لم يؤخذ بعين الاعتبار عامل التضخم أو أسباب أخرى .

و إذا اعتبرنا الحالة الثانية أي وجود علاوة التسديد التي لديها ميزة إيجابية للمدخر و ميزة سلبية للمقترض . وبالتالي فان معدل المردودية ، مع افتراض علاوة الدخول 50دج و علاوة الخروج 100دج .

يلاحظ انه عند تطبيق المساواة في التكلفة بالنسبة للمؤسسة المقترضة و عائد المدخر لم يتم الأخذ بعين الاعتبار عنصر الجباية ، الفوائد المدفوعة و العلاوات تعتبر من الأعباء المسموح خصمها من الوعاء الضريبي



إذن فتكلفة الاقتراض بالنسبة للمؤسسة بعد الضريبة هي متغير يجب أخذه بعين الاعتبار في حساب معدل المردودية .



1_2_ العائد المتوقع غير الأكيد :

مثل سندات المساهمة حيث عائد السهم المنتظر يأخذ شكل حصص الأرباح التي تتوقع المؤسسة تحقيقها في المستقبل و تبعا لسياستها في توزيع الأرباح على المساهمين مع إضافة مقدار النمو الذي ينتظره المساهمون و بذلك سيكون مهما أن ننشأ تقدير بطريقة تمكننا من تحديد كمي للمتغيرات مع احتمال وقوعها، حيث هذا التنبؤ يتم غالبا انطلاقا من مستويات تحليل محددة بطريقة جيدة .



التنبؤات الضرورية :

حصص الأرباح المدفوعة من طرف المؤسسة هي متغير يمكن تفسيره بعدة عوامل و خاصة النتائج المالية التي يمكن للمؤسسة تحقيقها في المستقبل ، وتبعا لأسلوب المؤسسة في توزيع أرباحها ، وهذه المتغيرات ليست معروفة بطبيعة الحال في الوقت الذي يشتري فيه المدخر السهم .

هناك عدة تقنيات للتنبؤ بالحصص المدفوعة في المستقبل مثل التحليل المالي، وهناك عدة متغيرات يجب أخذها بعين الاعتبار عند التقييم مثل القطاع الذي تمارس فيه المؤسسة نشاطها، الحالة الاقتصادية العامة. هذه التنبؤات تترجم غالبا في تشكل توزيع احتمالي .

التوزيع الاحتمالي للقيم :

أسلوب كلاسيكي يأخذ في الحسبان عدم التأكد حيث يتم تحديد عدة قيم ممكنة للمتغيرات المدروسة مع احتمال وقوعها و هذه الاحتمالات تبنى على اعتبارات شخصية غالبا تأخذ شكل التوزيع الطبيعي .

يمكن مثلا تقدير قيمة حصص الأرباح لدورة مالية قادمة كما يلي :

القيمة الممكنة للحصص (مليون دج)
احتمال التحقيق
4500
6000
9000
12000
13500
0,15
0,2
0,3
0,2
0,15

_________________
http://www.shbab1.com/2minutes.htm
الرجوع الى أعلى الصفحة اذهب الى الأسفل
معاينة صفحة البيانات الشخصي للعضو http://islamfin.go-forum.net/forum.htm
ch.ch
مشرف
مشرف


عدد الرسائل : 2822
تاريخ التسجيل : 23/12/2007

مُساهمةموضوع: رد: العائد و المخاطرة   السبت 1 نوفمبر - 2:36

يجب التأكد من دقة و صحة هذه القيم .

و انطلاقا من هذه القيم يمكننا استخراج القيمة المتوسطة التي تسمى بالتوقع الرياضي الذي يحسب بأخذ مجموع جداء القيم الممكنة للحصص باحتمالات وقوعها :

التوقع الرياضي
الحصص الممكنة

الاحتمالات
675
1200
2700
2400
2025
4500
6000
9000
12000
13500
0,15
0,2
0,3
0,2
0,15
E(D) = 9000






الإطار العام للتنبؤات :

في إحدى مجلات التحليل المالي ، قام Bertrand Jacquillat بإعادة تقنية طبقت على تقدير أرباح السهم لمؤسسة تنتج النحاس : Anaconda





حسب هذه التقنية ، فإن عملية التقدير تتم على مرحلتين :

_________________
http://www.shbab1.com/2minutes.htm
الرجوع الى أعلى الصفحة اذهب الى الأسفل
معاينة صفحة البيانات الشخصي للعضو http://islamfin.go-forum.net/forum.htm
ch.ch
مشرف
مشرف


عدد الرسائل : 2822
تاريخ التسجيل : 23/12/2007

مُساهمةموضوع: رد: العائد و المخاطرة   السبت 1 نوفمبر - 2:37

· المرحلة الأولى : تقدير الطلب على النحاس .

· المرحلة الثانية : دراسة نجاعة المؤسسة .



المرحلة الأولى : تقدير الطلب على النحاس

إنتاج النحاس يحسب كما يلي:

1. الطلب على النحاس بدلالة النشاط الاقتصادي.

2. استرجاع النحاس في الولايات المتحدة الأمريكية.

3. منتجات الإحلال الموجودة.

4. الزيادة أو الانخفاض في الاستهلاك.

5. تشكيل المخزون.

ولتبسيط هذا التحليل لم يؤخذ بعين الاعتبار المتغيرات المتعلقة بالدول الخارجية للولايات المتحدة. كل المراحل السابقة تكون مرتبطة باحتمال وقوعها (قوية، متوسطة، ضعيفة). هذا الوصف الاحتمالي يمكن ترجمته بشجرة قرار كما يلي:

الشكل 3_1 : شجرة القرار المتعلقة بتقدير الطلب على النحاس:

المرحلة


1

2

3

4

5

_________________
http://www.shbab1.com/2minutes.htm
الرجوع الى أعلى الصفحة اذهب الى الأسفل
معاينة صفحة البيانات الشخصي للعضو http://islamfin.go-forum.net/forum.htm
ch.ch
مشرف
مشرف


عدد الرسائل : 2822
تاريخ التسجيل : 23/12/2007

مُساهمةموضوع: رد: العائد و المخاطرة   السبت 1 نوفمبر - 2:39

و هكذا في النهاية، فإن الطلب على النحاس يمكن أن يأخذ عدة قيم نستطيع حسابها بسهولة بفضل الإعلام الآلي، الذي يسمح بإعداد توازيع لقيم احتمالية التي تمكننا من حساب التوقع الرياضي.

هذا العمل المكرر عدة سنوات سمح بالحصول على التقدير التالي :




ملاين الأطنان
الشكل 3_2 : الطلب على النحاس من الفترة : 1967 _ 1971

المرحلة الثانية : نجاعة المؤسسة

أرباح المؤسسة المنتجة للنحاس يمكن أن تكون متوقعة انطلاقا من النتائج السابقة و تبعا لإجراء معروف ، الأرباح تساوي :

إنتاج المناجم في الولايات المتحدة * (سعرالنحاس - تكلفة إنتاج النحاس ) + مبيعات منتجات النحاس * الهامش الصافي للمنتجات النحاسية + مداخيل أخرى

و للتبسيط اكثر لم يتم الأخذ بعين الاعتبار الانشطة الخارجية للمؤسسة، كل عنصر من



المتغيرات السابقة تأخذ شكل قيم توزيع احتمالية، تتبع فرضيات (قوية، متوسطة، ضعيفة ). بعد تكرار هذا العمل على أربع سنوات ، هذه الحسابات سمحت بالحصول على قيمة متوسطة متوقعة للأرباح كما هو موضح في الشكل 3_3 .

إن هذه الطريقة لها عدة مزايا :

· إلزامية القيام بتحليل لمعرفة كل العوامل الهامة.

· يجب تقدير كل مرحلة و تبريرها بحسابات.

· يجب تقديم مجال للقيم الممكنة.

من جهة أخري دراسة الحساسية سهلة : كيف ستصبح الأرباح إذا ارتفع الطلب على النحاس بنسبة 5% مثلا.؟

_________________
http://www.shbab1.com/2minutes.htm
الرجوع الى أعلى الصفحة اذهب الى الأسفل
معاينة صفحة البيانات الشخصي للعضو http://islamfin.go-forum.net/forum.htm
ch.ch
مشرف
مشرف


عدد الرسائل : 2822
تاريخ التسجيل : 23/12/2007

مُساهمةموضوع: رد: العائد و المخاطرة   السبت 1 نوفمبر - 2:40

استنعمال النموذج :

كما سبق وان رأينا فإن الحصص التي تدفعها المؤسسة للمساهمين تكون موصوفة على شكل توازيع احتمالية ، تأخذ في الحساب القيمة المتوسطة لكل توزيع من اجل فترة زمنية معطاة و هذا خلال فترة الاستثمار المسطرة من طرف المدخر ، مع الأخذ بعين الاعتبار قيمة التنازل المتوقعة عن السهم عند نهاية فترة التوضيف. انطلاقا من هنا ، فمن السهل حساب معدل عائد السهم الذي يكون مساويا للمعدل الذي يضمن المساواة بين قيمة الأصل ( سعر الشراء ) و من جهة أخري مجموع التدفقات للحصص المتوقعة مضافا إليها قيمة التنازل عن السهم :

Po = سعر شراء الأصل حسب القيمة السوقية.

Dt = عائد السهم في الفترة t.

n = فترة الاستثمار.

Pn = سعر التنازل في نهاية فترة الاستثمار.

مثال : ما هو معدل العائد لسهم قيمته في السوق 170 دج ، إذا علمت أن الأرباح المتوقعة خلال الأربع سنوات على التوالي : 15 ، 15 ، 16 ، 17 ، كما يتوقع المستثمر التنازل عن العائد بقيمة 178 دج في نهاية السنة الرابعة.

معدل العائد r ، سيكون كما يلي :

أين Û r = 10,22%

مما سبق فإن المستثمر يقوم بحساب معدل العائد انطلاقا من سعر شراء السهم بالإضافة إلى التدفقات المتوقعة في المستقبل .

إن هذه المعادلة تسمح كذلك بحساب سعر شراء السهم انطلاقا من معدل عائد معطى (TRR) و يحسب كما يلي :


_________________
http://www.shbab1.com/2minutes.htm
الرجوع الى أعلى الصفحة اذهب الى الأسفل
معاينة صفحة البيانات الشخصي للعضو http://islamfin.go-forum.net/forum.htm
ch.ch
مشرف
مشرف


عدد الرسائل : 2822
تاريخ التسجيل : 23/12/2007

مُساهمةموضوع: رد: العائد و المخاطرة   السبت 1 نوفمبر - 2:42

حيث :

Po = سعر شراء السهم المراد حسابه من طرف المدخر.

k = معدل العائد المطلوب.

المتغيرات الأخرى ثابتة.

مثال : ما هو سعر الشراء لسهم إذا علمت أن معدل المردودية المرغوب هو 12%

أين : Po = 160,66

2. المخاطـرة :

المخاطرة هي الانحراف عما هو متوقع ، بالرغم من الجهود المبذولة للإحاطة بالقيمة التي يمكن أن يأخذها المتغير المدروس في المستقبل ، فإن الانحراف مازال موجودا ، إنه يساوي الفرق بين القيمة الحقيقية للمتغير و القيمة المتوقعة المحسوبة سابقا.

في هذه الفقرة سنتناول :

· تحديد المخاطرة المتعلقة بأخذ القرار.

· الطريقة التي تسمح بالتقدير الكمي لمخاطرة.

· دراسة الارتباط بين العائد و المخاطرة.

المقارنة بين مستويات المخاطرة.

1.2. التأكد ، عدم التأكد و المخاطرة :

إن القرارات التي تأخذها المؤسسة يمكن أن تتم في إطار التأكد أو عدم التأكد. نقول عن قرار انه اتخذ في حالة تأكد إذا كانت نتائج هذه القرارات معروفة بدقة . نقول عن قرار انه اتخذ في حالة عدم تأكد إذا تم ربط نتائج هذا القرار باحتمالات وقوعها .

و أخيرا ، يؤخذ قرار في ظروف مخاطرة إذا كان لا يمكن ربط احتمال تحقيقه بنتائجه . ففي الحالة الأخيرة يكون من المستحيل إجراء أدنى الحسابات . غالبا نجد المخاطرة مرتبطة بعدم التأكد .



2.2. وصف عدم التأكد :

رأينا أن التقديرات التي يمكن أن تأخذها المتغيرات المدروسة في المستقبل مرتبطة بتوزيع لقيم احتمالية ، أين يتم حسابها بالتوقع الرياضي.

إن توزيع القيم الاحتمالية ، يسمح بمعرفة الحظوظ المتاحة للمؤسسة للوصول إلى القيمة المتوسطة المحسوبة. فكلما كانت هذه القيمة محصورة حول هذه القيمة المتوسطة ، كلما كانت الحظوظ اكثر لتحقيق القيمة المتوسطة و العكس صحيح .

فإذا اعتبرنا مثلا مستثمر في البورصة ، ولديه الخيار بين إستثمارين "B " وَ "A" (الشكل 3_4) بنفس القيم ، و لديهما نفس توقع العائد و لكن التوازيع الاحتمالية مختلفة . سيختار بالتأكيد الاستثمار "A" الذي يعطي اكثر حظوظ لتحقيق العائد المتوسط .

بديهيا ، فإن المخاطرة مرتبطة بفكرة تشتت التوزيع للقيم الاحتمالية للمتغير المدروس . رياضيا قياس التشتت يتم حسابه بواسطة الانحراف المعياري . هذا المقياس لديه ميزة انه يستخرج بنفس وحدة القياس كالتوقع الرياضي . رغم انه ليس مقياس كاملا ، يمكن القول انه كلما ابتعدنا باتجاه اسفل التوزيع للقيم الاحتمالية للربح فهو غير مناسب بالنسبة للمؤسسة ، أما الانتقال نحو الأعلى فهو مناسب للمؤسسة.

بعض الكتاب يقترحون مقاييس أخرى للتشتت لكي تؤخذ بعين الاعتبار إلاّ التغيرات غير المناسبة ، هذه المحاولات لم تحقق نتائج مرضية وعليه يبقى الانحراف المعياري المقياس المستعمل في تحديد المخاطرة رغم نقائصه.

الشكل 3_4 : تشتت توازيع القيم الاحتمالية على عائد إستثمارين A , B :


_________________
http://www.shbab1.com/2minutes.htm
الرجوع الى أعلى الصفحة اذهب الى الأسفل
معاينة صفحة البيانات الشخصي للعضو http://islamfin.go-forum.net/forum.htm
ch.ch
مشرف
مشرف


عدد الرسائل : 2822
تاريخ التسجيل : 23/12/2007

مُساهمةموضوع: رد: العائد و المخاطرة   السبت 1 نوفمبر - 2:43



(6)

(5)

(4)

(3)

(2)

(1)

[ Di - E(D) ]² * PI

[ Di - E(D) ]²

Di - E(D)

Di * Pi

الحصص Di

احتمالاتPi

3037500

1800000

0

1800000

3037500

20250000

9000000

0

9000000

20250000

4500 -

3000 -

0

3000

4500

675

1200

2700

2400

2025

4500

6000

9000

12000

13500

0,15

0,2

0,3

0,2

0,15

sD = 3110,5 9000= E(D) 9675000 Variance =

_________________
http://www.shbab1.com/2minutes.htm
الرجوع الى أعلى الصفحة اذهب الى الأسفل
معاينة صفحة البيانات الشخصي للعضو http://islamfin.go-forum.net/forum.htm
ch.ch
مشرف
مشرف


عدد الرسائل : 2822
تاريخ التسجيل : 23/12/2007

مُساهمةموضوع: رد: العائد و المخاطرة   السبت 1 نوفمبر - 2:46

على عدة فترات ، فإن المعطيات السابقة يمكن أن تمثل كما في الشكل 3_5 من خلال الرسم نلاحظ انه لنفس العائد المتوسط ، فإن الاستثمار A يمثل اقل تقلبا من العائد المتوقع للاستثمار B . وبالتالي نقول أن الاستثمار A اقل مخاطرة من الاستثمار B .



_3 العلاقة : عائد- المخاطرة :

من خلال التوضيحات السابقة ، فإنه من الصعب تقدير عائد ما بدون معرفة نوعية الاستثمار أي بدون معرفة المخاطرة .

كما رئينا في المبحث السابق ، ان الفوائد التي يدفعها المقترض الى المقرض يمثل سعر التنازل عن السيولة الذي يمثل سعر الزمن . و هكذا نقبل انه إذا كان المدخر عقلانيا يبحش عن اكبر مردودية ممكنة ، كما انه يبحث عن تدنية المخاطرة ، نلاحظ انه كلما كانت المخاطرة مرتفعة كلما كان العائد مرتفعا ، و هكذا للحصول على اكبر عائد يجب تحمل كمية كبيرة من المخاطرة . وبالعكس ، إذا كانت وضعية مماثلة اكثر مخاطرة لا نستطيع تحسينها إلا عندما نقبل بتخفيض العائد .
إن تحليل العائد و المخاطرة يمثل الاطار العام الذي يتم تحديد فيها القرارات المالية

_________________
http://www.shbab1.com/2minutes.htm
الرجوع الى أعلى الصفحة اذهب الى الأسفل
معاينة صفحة البيانات الشخصي للعضو http://islamfin.go-forum.net/forum.htm
ch.ch
مشرف
مشرف


عدد الرسائل : 2822
تاريخ التسجيل : 23/12/2007

مُساهمةموضوع: رد: العائد و المخاطرة   السبت 1 نوفمبر - 2:47

مثال: لنعتبر المشروعين D وC اللذين لهما الخصائص التالية :


معامل الاختلاف CV

الانحراف المعياري sD

التوقع الرياضي E(D)

المشروع

0,25

0,34

942

1630

3725

4810

C

D


نلاحظ ان المشروع "D" اكثر مخاطرة من المشروع "C" على اعتبار ان معامل الاختلاف اكبر من "C" من 0,34.

هذا لا يعني ان المستثمر لا يختار المشروع D ولكن حسب سلوك المستثمر تجاه المخاطرة او بتعبير آخر حسب درجة كرهه للمخاطرة.

3. العلاقة : العائد - امخاطرة :

إن إختيار عائد متوقع و مرتبط بالمخاطرة ، و بالتالي الاختيار بين مختلف المشاريع امر شخصي (ذاتي) مرتبط بموقف متخذ القرار اتجاه المخاطرة ، هذا الموقف يلاحظ من خلال دوال المنفعة .



3_1 موقف الفرد اتجاه المخاطرة :

في الميدان المالي ، لا احد يبحث عن المخاطرة بصفة مشابهة ، لا يقبل الشخص بقرار ذو مخاطرة الا اذا توقع عائد افضل. هذه هي الميزة التي تفرق موقف الفرد اتجاه امخاطرة مقارنة بموقف فرد آخر .

عموما ، نستنتج ثلاث حالات لمواقف الافراد تجاه المخاطرة :

· الاشخاص الذين لديهم (حب) رغبة للمخاطرة ، فلمقابل ضئيل يقبلون تزايد هام للمخاطرة . فاذا اعتبرنا مثلا استثمارين لديهما نفس العائد المتوقع و لكن احدهما اكثر مخاطرة عن الثاني ، فانهم يختارون الاستثمار الاكثر مخاطرة كحالة المشروع B الموضح في الشكل 3_4.

· الاشخاص الذين لديهم كره للمخاطرة ، فهؤلاء يفضلون دائما ان تكون نسبة الزيادة في العائد اكبر منها في المخاطرة ، كحالة المشروع A الموضح في الشكل 3_4 .

· الأشخاص الذين لديهم موقف محايد اتجاه المخاطرة ، فمثل هؤلاء الاشخاص يختارون المشروع A او B كما هو موضح في الشكل 3_4 .

_________________
http://www.shbab1.com/2minutes.htm
الرجوع الى أعلى الصفحة اذهب الى الأسفل
معاينة صفحة البيانات الشخصي للعضو http://islamfin.go-forum.net/forum.htm
ch.ch
مشرف
مشرف


عدد الرسائل : 2822
تاريخ التسجيل : 23/12/2007

مُساهمةموضوع: رد: العائد و المخاطرة   السبت 1 نوفمبر - 2:52

3_2 دالة المنفعة و الثروة :

في كل المجالات المالية ، فان النماذج المستعملة تفترض ان الاشخاص لديهم كره للمخاطرة . دالة المنفعة هي العلاقة التي تربط بين موقف الشخص (درجة الرضا) و احجام الثروة المتوقعة . كما راينا في الفصل (2) فان المنفعة هي المستعملة لتقدير الاستهلاكات .

يمكن القول ان كل قرار يمكن الشخص من الحصول على منفعة ، كما رأينا كذالك ان الاستهلاك يخضع لقانون المنفعة الحدية المتناقصة . قياس المنفعة مرتبط بالإستهلاك او الثروة يعبر عنها بوحدات تسمى (وحدات المنفعة) ، تنشأ على اساس غير طبيعي.

فمثلا يمكن تحديد لقيمة صفر وحدة منفعة ثروة معدومة ، و ل 100 وحدة منفعة قيمة كبيرة لتكن 1000000 دج مثلا. لعبة اليانصيب (الرهان) تسمح بملاحظة سلوك الفرد تجاه المخاطرة وهذا الموقف يمكن ترجمته في الشكل 3_8 ادناه .

في هذا الرسم ، الحياد يطابق دالة منفعة خطية ، الكره بدالة محدبة و حب المخاطرة بدالة مقعرة .الشكل 3_8 : مختلف دوال المنفعة

_________________
http://www.shbab1.com/2minutes.htm
الرجوع الى أعلى الصفحة اذهب الى الأسفل
معاينة صفحة البيانات الشخصي للعضو http://islamfin.go-forum.net/forum.htm
ch.ch
مشرف
مشرف


عدد الرسائل : 2822
تاريخ التسجيل : 23/12/2007

مُساهمةموضوع: رد: العائد و المخاطرة   السبت 1 نوفمبر - 2:52

موقف الفرد تجاه الثروة يؤثر على موقفه تجاه المخاطرة و بهذا فان الشخص اذي لديه منفعة حدية متناقصة اتجاه الثروة لديه اكثر تشاؤم لفقدان 1 دج من ربح اضافي .

و خلاصة القول فان العون يبحث منطقيا عن كيفية تجنب المخاطرة . ان فكرة المنفعة الحدية المتناقصة تبين كره العون للمخاطرة ، هذه الاخيرة هي التي تؤدي باشخص الى زيادة معدل العائد المتوقع كلما راى زيادة في المخاطرة.

في الواقع اختيار الشخص يكون بمقارنة العائد و المخاطرة المتوقعة من الاستثمار مع داة المنفعة .

II_ العائد و المخاطرة لمجموع مركب : المحفظة مقاربة نظرية

حسب ما راينا سابقا في دراسة خصائص اعائد و المخاطرة لاصل ماي وحيد ، و اهم هذه اخصائص ان عائد الاصل هو متغير عشوائي يتبع قانون طبيعي . وبالتالي فان تحليل العائد يكون انطلاقا من التوقع الرياضي uR ، والانحراف المعياريR s .

سنقوم الان باختيار نفس هذه الخصائص بالنسبة لمجموع مركب ، أي لمحفظة مالية متكونة من مجموعة من الاسهم و السندات ، فندرس :

· مقاييس العائد و المخاطرة لمحفظة مالية .

· مشكل تسيير محفظة مالية .

· تعريف الحدود الفعالة و المحفظة الفعالة .

· تحليل مشكل محفظة في حالة الإقراض و الاقتراض.

· خط السوق المالية.



1_ العائد و المخاطرة لمحفظة مالية :

نظرية المحافظ قام بدراستها " مارك فيتش" ، و هي عبارة عن مقاربة طبيعية لاختيار الاستثمار في حالة عدم التاكد . وهي تسمح بوضع نموذج تطبيقي لتسيير المحافظ وقياس وتقدير نتائج الاصول المالية المستثمرة في السوق المالي .

_________________
http://www.shbab1.com/2minutes.htm
الرجوع الى أعلى الصفحة اذهب الى الأسفل
معاينة صفحة البيانات الشخصي للعضو http://islamfin.go-forum.net/forum.htm
ch.ch
مشرف
مشرف


عدد الرسائل : 2822
تاريخ التسجيل : 23/12/2007

مُساهمةموضوع: رد: العائد و المخاطرة   السبت 1 نوفمبر - 2:53

1_1 الفرضيات الاساسية :

نموذج تسيير محفظة مالية يقترح الفرضيات :

· دراسة مشكل تسيير محفظة يتم من خلال دراسة خصائص متغيرين اثنين هما المتوسط و التباين لتوزيع العوائد المستقبلية .

· المستثمرون يفضلون الاكثر على الاقل و يكرهون المخاطرة ، وهذا يجعلهم دائما يختارون ادنى مخاطرة عند مستوى معطى من العائد ، واعلى عائد عند مستوى معطى من المخاطرة .

· كل المستثمرين لديهم نفس الطريقة في تقدير العوائد المحتملة للاصول المالية خلال فترة زمنية معينة .

من خلال هذه الفرضيات نستنتج ان المستثمرين لا يقومون بوضع قيمة واحدة (اصل) في محفظتهم ، حتى وان كان عائدها المتوقع مرتفع ، فهم يميلون اكثر الى التوزيع .



1_2 خصائص محفظة :

· العائــد :

نفترض ان لدينا محفظة مشكلة من استثمارين (اصلين) A و B حيث نسبة المبلغ المستثمر في الاصل A هي X2 ، فان المحفظة المتكونة من المبلغين X1 و X2 لديها عائد يساوي المتوسط المرجح لعائد القيم التي تكوّن المحفظة ، و الترجيح يساوي النسبة المئوية للمبلغ المستثمر في المحفظة ،

بمعنى 1=X2+ X1 .
E(RB).X2 E(RA) +.X1 E(RP) =


مثال : لدينا 1000دج استثمرت في قيمتين مختلفتين لتشكيل محفظة مالية . حسب الجدول المعطى فان Xi هي نسبة المال المستثمر في كل قيمة i معطاة ، E(Ri) هو معدل العائد المنتظر من اجل القيمة i


معدل العائد المنتظر
النسبة المستثمرة

E(Ri) * Xi
E(Ri)
Xi
القيمة i
0,06
0,08
0,1
0,2
0,6
0,4
1
2
0,14

1


_________________
http://www.shbab1.com/2minutes.htm
الرجوع الى أعلى الصفحة اذهب الى الأسفل
معاينة صفحة البيانات الشخصي للعضو http://islamfin.go-forum.net/forum.htm
ch.ch
مشرف
مشرف


عدد الرسائل : 2822
تاريخ التسجيل : 23/12/2007

مُساهمةموضوع: رد: العائد و المخاطرة   السبت 1 نوفمبر - 2:54

n
عائد المحفظة يساوي : E(R2).X2 E(R1) +.X1 E(RP) =



i=1
E(Ri ) * åXi E(RP) =


· المخاطرة :

رأينا في البحث السابق ان المخاطرة هي عبارة عن الانحراف للقيمة الحقيقية لمتغير مقارنة بقيمتها المتوقعة ، بمعنى ان درجة تغيرات عائد محفظة مقارنة بالقيمة الحقيقية هو تقدير للمخاطرة ، و عادة تحسب المخاطرة بواسطة تباين العائد بشرط ان يكون توزيع العائد طبيعي : R N(uR , sR)

و يحسب التباين كما يلي :




cov(1,2)
(1-as2² + 2a (1-a) s1 . s2 .cor(1,2) + sP² = a² s1²




cov(1,2)




s1 . s2
cor (1,2) = cor Î [-1 , +1]






إذن حسب هذه العلاقة نلاحظ أنه يجب معرفة العلاقة الموجودة بين الأصول المالية المكونة لمحفظة. مثل التأثيرات الإقتصادية، أثر الإنتماء لنفس القطاع، العلاقة بين المؤسسة وفروعها



دراسة حالات درجة الإرتباط بين الأصول المكونة لمحفظة

الحالة الأولى : Cor = +1



هنا لدينا أصلين (مثلا) مرتبطان ارتباطًا تامًا موجبًا. معناه هناك علاقة خطية بين العائدين. ومعامل الإرتباط يقيس شدة هذه العلاقة الخطية :

_________________
http://www.shbab1.com/2minutes.htm
الرجوع الى أعلى الصفحة اذهب الى الأسفل
معاينة صفحة البيانات الشخصي للعضو http://islamfin.go-forum.net/forum.htm
ch.ch
مشرف
مشرف


عدد الرسائل : 2822
تاريخ التسجيل : 23/12/2007

مُساهمةموضوع: رد: العائد و المخاطرة   السبت 1 نوفمبر - 2:56



إذن الإنحراف المعياري لمحفظة يمثل علاقة خطية للإنحراف المعياري للأصلين.



مثال : نفرض أن القيمتين اللتين تكوّنان المحفظة، لكل منهما عائد يتحرك في نفس الإتجاه وفي نفس الوقت مع الأخر. مثلاً عندما عائد القيمة "i " يرتفع بـ 1% فإن عائد القيمة "j" يرتفع بـ 0,5 % حسب الشكل. وحسب طرق حساب العائدة للمحفظة. ولافتراض أن نسبة المبلغ المستثمر في كل قيمة متساوية. فإننا نستطيع حساب أثر هذه التقلبات على عائد المحفظة الشكل 3-9 تقلبات عائد المحفظة في فرضية الإرتباط الكامل والموجب لعوائد القيم المكونة لها



الحالة الثانية : Cor = -1

هنا القيم المكونة للمحفظة مرتبطة ببعضها إرتباطًا تامًا سلبيًا.

خطأ! الإشارة المرجعية غير معرّفة.
مثال : نفس الخصائص السابقة، لكن نفترض أنه عندما عائد القيمة i يرتفع بـ 1% فإن عائد القيمة j بنخفض بـ 0,5 %. هنا النتيجة ستكون كما يلي

_________________
http://www.shbab1.com/2minutes.htm
الرجوع الى أعلى الصفحة اذهب الى الأسفل
معاينة صفحة البيانات الشخصي للعضو http://islamfin.go-forum.net/forum.htm
ch.ch
مشرف
مشرف


عدد الرسائل : 2822
تاريخ التسجيل : 23/12/2007

مُساهمةموضوع: رد: العائد و المخاطرة   السبت 1 نوفمبر - 2:57

(1% X 0,5) + (-0,5% x 0,5) = 0,25%



الشكل 3-10 : تقلبات عائد محفظة في فرضية إرتباط سلبي لعوائد القيم المكونة لها.

من هنا نستنتج أنه كلما كان الإرتباط بين القيم المكونة للمحفظة موجبًا ويميل نحو الواحد، فإن أثر تغيرات عوائد القيم على عائد المحفظة يكون كبير. هذا التغير يشبه المخاطرة. وبالتالي فمخاطرة محفظة تعتمد على مخاطرة الأصلين ومعامل الإرتباط بينهما، فكلما إنخفضت قيمة معامل الإرتباط كلما انخفضت قيمة المخاطرة، هذا الإنخفاض في قيمة معامل الإرتباط نحصل عليه بالتنويع.



التباين المزدوج لمحفظة وعلاقتها بالعائد

نريد إنشاء علاقة بيانية لتوقع العائد والمخاطرة لقيمتين تكوّنان المحفظة. لذا نقوم بدراسة مختلف المحافظ المركبة من القيم A و B. التي لديها الخصائص التالية :



A ---------------- ------------------

B----------------- 0,08 ------------------- 0,15

وبالتالي CorAB = -0,8

CovAB = -0,0144

_________________
http://www.shbab1.com/2minutes.htm
الرجوع الى أعلى الصفحة اذهب الى الأسفل
معاينة صفحة البيانات الشخصي للعضو http://islamfin.go-forum.net/forum.htm
ch.ch
مشرف
مشرف


عدد الرسائل : 2822
تاريخ التسجيل : 23/12/2007

مُساهمةموضوع: رد: العائد و المخاطرة   السبت 1 نوفمبر - 3:05

من الشكل البياني، فإن القطعة المستقيمة [P1 P7] تمثل علاقة خطية لتباين الأصلين المكونين للمحفظة حيث معامل الإرتباط Cor = +1. أما في القطعتين [A P1] و [P7 A] فمعامل الإرتباط Cor = -1 وبين هذين المجالين يكون Cor Î ]-1 , +1[



2. المحفظة الفعّالة والحدود الفعّالة

لكي يختار المستثمر المحفظة التي تناسبه، يجب عليه القيام بدراسة جميع المحافظ الممكن تكوينها في السق. طبعًا هذه الدراسة نظرية لأنها تكلف المستثمر الكثير إلاّ أنّ عقلانية هذا الأخير تجعله يتصرف كما لو أنه يقوم بهذه الدراسة بغرض تعظيم منفعته.



1.2. مجموعة الإمكانيات

هذه المجموعة نجدها ممثلة في فضاء إحتمالي للمتوسط التباين العائد، وفي الحالة العامة تأخذ هذه المجموعة شكل قطع ناقص. كما في الشكل 3-12، فإن مجموعة الإمكانيات تمثل جميع المحافظ (المتكونة من قيمتين) التي توجد في الداخل وعلى الحدود. لكن حسب نفس الشكل نلاحظ أنه يمكن للمستثمر تخفيض عدد المحافظ المدروسة للحصول على أفضلها.



2.2. أفضل المحافظ

الشكل 3-12 : مجموعة المحافظ الممكنة

كما قلنا سابقًا نجد أن المستثمر العقلاني يفضل دائمًا في المحفظة A على B لأن E(RA) > E(RB)

و s(RA) = s(RB) نقول أن المحفظة A تسود B.

كما أنه إذا عرض على المستثمر المحفظتين B و C فسيختار C لأن :

E(RB) = E(RC) ولكن s(RB) > s(RC)



من هنا نعرف المحفظة الفعّالة بتلك المحفظة التي لديها أدنى تباين عند مستوى معطى من العائد وأفضل عائد عند مستوى معطى من المخاطرة.

لذا فالمستثمر الرشيد يختار دائمًا الشطر العلوي (على الحدود) لمجموعة الإمكانيات على الشطر السفلي (المتناقص) لأنه يتكون من محافظ ذات سيادة. وهذا الإختيار يتوقف عند النقطة التي تمثل المحفظة ذات أدنى تباين.

المحافظ المتكونة من أصلين أحدهما أكيد والأخر غير أكيد

مشكل تسيير محفظة يتغير عندما نسمح للمستثمر باستثمار جزء من أمواله في أصول ذات مخاطرة والجزء الأخر في أصل مستقل عن المخاطرة. طبعًا نحن نعلم أنه لا يوجد في الواقع أصل مالي يقدم عائد أكيد 100 %، لكننا نعتبر أن سند الخزينة هو تقريب جيد لهذا المفهوم.

في هذه الحالة يصبح لدينا المنطقة الفعّالة المتكونة من محافظ ذات مخاطرة والأصل الأكيد. وبالتالي فإن العون لديه الحرية في اختيار المحافظ الموجودة في المنطقة الفعّالة أو المزج بين الأصلين (أكيد وغير أكيد) في محفظة واحدة (محفظة مختلطة). وهذا يكون حسب المنفعة التي يريد تحقيقها ودرجة كرهه للمخاطرة. وحسب الشكل 3-13، فالمنحنى لم يعد يعتبر مجموعة فعّالة بل أصبحت تتمثل في نسف المستقيم المار بالنقطيتين R1 , M (المماس)، هذا المستقيم الجديد يسود المجموعة الفعّالة القديمة. نستطيع أن نثبت أن العلاقة بين الأصل المستقل عن المخاطرة والأصول ذات مخاطرة هي علاقة خطية.
الشكل 3-13 محافظ الإقراض والإقتراض

_________________
http://www.shbab1.com/2minutes.htm
الرجوع الى أعلى الصفحة اذهب الى الأسفل
معاينة صفحة البيانات الشخصي للعضو http://islamfin.go-forum.net/forum.htm
وسام زغلول
عضو مميز
عضو مميز


عدد الرسائل : 103
تاريخ التسجيل : 20/12/2010

مُساهمةموضوع: رد: العائد و المخاطرة   الأربعاء 22 ديسمبر - 16:17

مع تزايد المخاطر التي نواجهها من مشكلات ائتمان، وكوارث طبيعية، وقراصنة كمبيوتر، وحوادث طيران، تتزايد الحاجة إلى طرق فعالة لإدارة المخاطر. ورغم تعدد هذه الطرق وتنوعها، فهي ما زالت عاجزة عن الإجابة على الأسئلة المحورية التالية: - هل هذه الطرق فعالة في إدارة المخاطر؟ - هل هناك من يستطيع الجزم بفعالية تلك الطرق؟ - إن لم تكن هذه الطرق فعالة، فما هي عواقب قصورها؟ تستعرض خلاصة"أسباب فشل إدارة المخاطر ومداخل علاجها" كيف نحدد ونعالج المشكلات الخفية في نظم إدارة الأزمات
http://www.edara.com/Khulasat/The%20Failure_of_Risk_Management.aspx
الرجوع الى أعلى الصفحة اذهب الى الأسفل
معاينة صفحة البيانات الشخصي للعضو
 
العائد و المخاطرة
استعرض الموضوع السابق استعرض الموضوع التالي الرجوع الى أعلى الصفحة 
صفحة 1 من اصل 1

صلاحيات هذا المنتدى:لاتستطيع الرد على المواضيع في هذا المنتدى
منتدى التمويل الإسلامي :: قسم علوم التسيير (علوم الإدارة) :: مالية الشركات و الإدارة المالية-
انتقل الى: